第一上海:荣威国际目标价至4.75港元 重申买入评级




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2019财年上半年业绩稳步增长,新产品差异化进一步拓宽了行业边界。

2019年上半年,收入增长了15%,母亲的净利润增长了24%。盈利增长:在FY19上半年,公司录得收入6.02亿美元,同比增长15%(销售额增长9%,产品单价增长5%) )。虽然原材料成本略有上升,但产品单价将毛利率提高至25.7%,同比上涨2%;销售和管理费用率与上年基本持平,归还母亲的净利润为4548万美元。同比增长24%。随着运营效率的提高,经营现金净流入7864万美元,同比增长248%。不会支付中期股息。此外,2020营销年度第一季度(5月1日至)的订单总销售额同比增长10-15%。作为全球领先的充气运动休闲用品公司,该公司目前拥有全球35%的市场份额。

产品线,建立金字塔产品结构,每年保持20%的新产品更新:公司的四大产品类别(地面游泳池和便携式SPA,娱乐产品,运动产品,露营产品)在此期间获得收入增长率分别为25%,8%,7%和5%分别为49%,20%,15%和17%。该公司仍保持20%的年度产品更新,并通过开发新材料(高耐磨性,抗拉伸性,轻质复合材料等)不断扩大充气产品的使用,其中创新充气户外游乐园的销售同比增长三倍;由FORTECH和TRI-TECH等复合材料制成的气垫的销量同比增长43%。该公司的产品结构采用金字塔形式,涵盖范围广泛的价格范围,其中4%的独家差异化产品销售额,27%的收入,较高的利润率,35%的毛利润;功能性产品的销售数量占18%,收入比例为47%;滤芯等消费产品的销售额占78%,收入仅占24%,利润率较低。未来,公司将继续创新和差异化产品,以提高其整体盈利能力和品牌竞争力,例如在2020销售年度尝试的柔软面料气垫。

北美的销售额占33%:目前,北美的销售额占33%,1)该公司已在越南开始生产,预计将于2020年2月开始生产; 2)根据2020销售年度第一季度,销售产品的单价和数量未受影响。由于产品的更新和差异化,我们认为北美的主要客户,如沃尔玛和Costco,可以通过终端价格上涨来吸收关税影响。

将目标价格上调至4.75港元,重申买入评级:公司1)致力于研究和开发充气产品使用场景,行业边界扩大,需求稳定; 2)北美市场第二,客户结构稳定,市场空间广阔; 3)我们有一定的防守能力。我们仍对该行业及公司的长远发展持乐观态度,目标价上调至4.75港元,相当于2019年每股盈利的12倍,目前价格仍有30%的改善空间,重申买入评级。

风险因素:越南工厂未能按时投产。

主编:李双双