创业板注册制准备路径分析:宽容度与适当性平衡挑战




对创业板注册体系“准备”路径的分析:对宽容和适当性的平衡挑战

21世纪资本研究所研究员李伟

8月18日晚,《中共中央 件推动登记制度改革。

这一说法意味着科技板块的基础只是改革资本市场发行制度过程中的“问号”,但绝不是“唯一的”。创业板未来的改革路径也将受到市场的关注。

21世纪资本研究所认为,在削弱利润回顾的大方向上,创业板有望在公司定位方面更具包容性,但与此同时,如何匹配更具包容性的访问更具针对性。投资者适当的门槛和交易机制无疑将成为创业板改革过程中必须面对的矛盾和挑战。

我们认为,创业板注册改革的实施仍需要充分的准备和论证,并在调整公司上市门槛,改革交易机制,提高投资者适用性管理要求方面寻求新的惯例。

扩大注册轨道

对于《意见》给出的创业板改革,21世纪资本研究所早在三个多月前就对改革时间进行了分析。

今年5月7日,我们在《科创板催动存量改革:创业板明年望迎注册制改革窗口》中指出,科技企业的最快上市时间预计将在7月份实现,深圳证券交易所创业板注册体系改革预计将于2020年出现。

我们当时只做了这个预测。仅仅11天后,深圳证券交易所上海证券交易所区域主管黄丽娜公开透露,创业板改革的时机“有结果”是“董事会将在六个月到一年左右后来。”随着科技委员会7月22日的最后开放时间,创业板改革窗口可能在2020年下降。

几天前,《意见》在登陆后,也有很多声音比较董事会宣布后高层董事会的进展情况,以及创业板的改革率可能超出预期,甚至超过预期2019.

在这方面,我们维持先前的判断,即创业板注册改革窗口在2020年仍有很大可能下降。

原因来自三个方面。首先,虽然科学和技术委员会已经开放,但审判和撤回的材料经常发生,并且没有董事会否决权的情况。这意味着科技委员会的规章制度尚未出台。在磨合期内,年内对深圳证券交易所的改革施加压力;

件做好准备。相比之下,去年11月科技委员会成立的高级别公告并不相似,科学技术委员会的研究,征集和最终成立也保持了极高的效率;

第三,创业板是一个现有的股票改革体系,它与科技板块的渐进式改革有本质的区别。其内部游戏在企业定位,发行标准和审核过程方面远远大于后者,这将进一步提高创业板改革的审慎性。

我们认为,从创业板的定位到中小创业企业,创业板注册制度改革将逐步应用于无利可图或差异化的股权结构企业,并将比KCC更具包容性。性别。

根据规定,科技委员会重点支持下一代信息技术,高端设备,新材料,新能源,节能环保,生物医药等高科技产业,即发行人的产业和技术能力需要有一定的标准,但对于创业板。在互联网方面,预计O2O和其他与“硬技术”存在一定差距的新兴产业将被接受。

在当前的科技创新体系中,虽然交易所不再具体要求公司的可持续盈利能力,但对行业和技术属性的非标准化要求也构成了对企业能力的一定程度的监督。

如果创业板改革进一步开放了对登记制度的产业和技术属性的限制,那无疑是登记制度改革轨道的进一步拓展。

平衡选择

尽管创业板的注册改革预计将在行业层面更具包容性,但如何建立相应的支持机制来平衡企业宽容和投资者保护可能成为其面貌。挑战。

21世纪资本研究所认为,虽然创业板正在开放更多行业和企业的注册体系,但它也很有可能进一步加强投资者的适当要求并改善交易机制。

原因是,一旦创业板削弱了对利润和股权结构的审计要求,同时不对发行人的财产和行业限制进行定位,上市门槛可能低于科技委员会的要求。

众所周知,资本市场上市的准入门槛必须符合投资者的适当性要求。对于新的注册和发行机制,上下20%,科技局提出了50万元的资产门槛和2年的证券投资经验。如果创业板进一步放宽了行业和其他限制而不是科技板,它应该有更好的创造更高的投资者适合性标准。

目前,开设创业板的门槛较低,只有相关的风险承担必须与账户经纪人签订,并且没有相关的资产要求。一旦创业板实施注册改革并提高上市包容性,可能会导致发行制度与投资者的适当性不匹配。

此外,在发行定价和抑制新股春季效应的问题上,深圳证券交易所可能需要进一步完善现有的交易机制,以促进新股和次级股的定价合理化,这一改革将也影响投资者的适当性标准。完善。

为了解决这个问题,深圳证券交易所面前有两种选择。一是跟进投资者的适当性和交易系统的改革,提高新旧门槛。同时,它将提高发行过程和初始定价的市场化程度。然而,提高投资者门槛的风险在于它可能会影响创业板增量基金的进入,这将对市场情绪产生影响。

二,基于登记制度改革大方向削弱企业利润审查,高于科技委员会的研发制定了更高的标准,标准通过市场价值,营业收入,企业规模等指标,原则上,创业板上市标准不低于甚至高于科技板的要求,使创业板与科技板块有较强的互补性,以减少投资者调整适当调整的需要,也就是说,只调整投资者门槛和交易系统。加强改革的审慎性和市场的适应性。

我们认为后一种选择更有可能成为未来创业板的改革之路。

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主编:张恒